情绪退潮泡泡玛特20亿港元回购难挽跌势是“价值托底”还是“被动接盘”？

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　　伴随2026年第三季度运营数据的披露，泡泡玛特(09992.HK)股价承压加剧，年内累计跌幅已超25%。值得注意的是，公司年内实施了多轮股份回购，其累计耗资总计20.08亿港元。

　　受去年同期爆发式高基数消退以及部分区域渠道去化节奏影响，公告次日公司股价低开6.06%，盘中触及123.8港元的52周新低。在经历了由爆款IP带动的超常增长周期后，市场正从“享受爆发红利”转向“审视内生增长韧性”。

　　据公司公告，2026年第三季度，泡泡玛特整体收益同比下降45%-50%，呈现出公司上市以来最为陡峭的单季下滑。对比2025年同期全线翻倍甚至十倍的激增态势，本季度各核心区域市场均出现由正转负的剧烈波动。

　　上一轮业绩的超常爆发，高度依赖LABUBU等现象级IP在全球范围内的裂变式出圈，叠加社交媒体自传播与二手交易市场的炒作溢价，形成了正向共振。然而，当单一大单品的尝鲜热度与溢价泡沫退潮，二手市场流通溢价收窄，非核心受众的冲动消费迅速回落。

　　当前资本市场对泡泡玛特的估值锚正在发生根本性转移。过去数年间，高成长预期掩盖了单店效率波动与渠道库存周转等周期性问题；而当前则是公司上市以来第一次在“缺乏爆发式增长预期”的状态下接受资本市场的常态化检验。

　　泡泡玛特年内回购超20亿港元

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　　面对股价持续回撤，泡泡玛特年内实施了多轮股份回购，累计回购1323万股，占总股本(13.32亿股)约0.99%；耗资总计20.08亿港元，对应当前1817.9亿港元市值约1.1%。

　　回购股份均拟注销、不持作库存股，理论上可增厚每股收益EPS约1%。但在整体净利润因营收腰斩而面临收缩的背景下，1%的EPS增厚对改善财务指标收效有限，其实际作用更偏向于向资本市场传递管理层对公司长期价值的信心。

　　回顾全年的回购路径，管理层的操作节奏呈现出明显的脉冲式与被动托底特征：

　　上半年集中实施：3月底的一波回购耗资占全年回购总额的70%，其中单日最大回购为3月26日的394万股，耗资5.997亿港元。

　　中期长达7个月空窗：自4月初至10月底，公司近7个月未动用回购手段，在此期间股价从8月初的162.6港元单边下行至10月28日的130.7港元。

　　低位被动重启：随着股价击穿131港元关口，公司于10月29日单日回购128万股。耗资1.65亿港元，近三个交易日累计回购201万股。

　　截至11月2日，泡泡玛特仅动用了201万股，占新授权额度的1.5%，剩余可回购空间约为1.32亿股。这表明公司弹药库充裕，具备持续入场托底的能力，但实际执行力度仍完全取决于股价波动幅度和管理层。

　　有分析指出情绪退潮，管理层的回购动作在这一轮单边下跌中更倾向于“跌深后的被动接盘”，并不具备确立趋势反转的前导意义。对于投资者而言，判断公司股价何时企稳止跌，决定性因素在于海外零售基本面的自我造血能力与新爆款IP的孵化交付，而非单靠回购资金的节奏性对冲。

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